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春来教育下限定价发行,学历教育板块投资价值进一步体现
文章来源 : 中天汇富作者 : 中天汇富投行部时间:2018-9-14 11:19:35

一、 春来教育IPO下限定价发行


IPO情况2018831日中国春来教育集团有限公司(01969.HK)官网公布全球发售版本,显示发售价区间为2.08港元至2.98港元;2018912日公布股份配发结果,据显示,发售价已厘定为每股香港公开发售股份2.08港元,估计全球发售所得款项净额约为552.6百万港元。香港公开发售项下获轻微超额认购,超额认购约1.88倍。分配至香港公开发售股份最终定为全球发售项下初步可供认购发售股份总数的10%

集团简介:春来教育成立于2004年,目前在河南省拥有及运营三所院校:商丘学院、安阳学院以及商丘学院应用科技学院(商丘学院的下属学院)。另外还参与长江大学工程技术学院(长江大学在湖北省的一所独立院校)的运营。截至2017年10月31日,集团共计学生45210名,其中商学学院、安阳学院以及商学应用科技学院在校生占比为42.6%、43.2%、14.2%。全职及兼职教师1,406名。20178月31日止年度,收入460.9百万元,利润151.6百万元,经调整纯利154.7百万元。

资金用途:集团拟动用所得款项净额作以下用途:

1)约50%(约276.3百万港元)将用于取得土地使用权以及兴建现有院校及长江大学工程技术学院的教学及生活设施;

2)约30%(约165.7百万港元)将用于收购中国其他高校或与其合作;

3)约10%(约55.3百万港元)将用于偿还若干部分贷款;及

4)约10%(约55.3百万港元)将用于补充营运资金及作一般企业用途。

1:春来教育与已上市港股学历教育集团对比



二、受民促法实施条例送审稿影响,近期学历教育板块市场低迷

近期港股学历教育板块(以下简称“学历板块”)二级市场回调明显,我们以2018-09-07为一个时间节点,讨论2017-01-012018-09-07的二级市场走势,并挑选港股主板市场及港股通板块进行横向比较,其中挑选港股主板主要考虑,港股主板典型代表港股优质企业的发展情况;挑选全部港股通主要考虑,港股通覆盖的香港联合交易所恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成分股和同时在香港联合交易所、上海证券交易所的A+H股公司股票,代表港股、境内主板的优质企业。学历板块与这两个板块对比,可以更加清晰的把握板块的投资价值。

1.学历板块市值偏低、估值偏高、盈利能力亮眼。

2:学历板块讨论



2.二级市场涨跌幅:整体板块方面,三大板块2017年均有较为明显的增长;2018年学历板块一支独秀,另外两个板块走弱。横向对比看,学历板块2017年二级市场波动基于与港股主板及港股通一致,2018-08-13前板块走势远远强于其他两个板块,2018-08-10司法部发布的《民促法实施条例(修订草案)(送审稿)》引起学历板块二级市场大幅度回调;截至2018-09-07,学历板块虽然仍优于港股主板及港股通板块,但是处于深度调整震荡阶段。

3:涨跌幅讨论



三、点评

中天汇富研究组认为春来教育发展特色鲜明,具有潜在投资价值:据弗若斯特沙利文资料,集团于华中地区在校生总数排名第一,属于区域龙头;集团内生外延增长清晰,内生增长主要来源已有校区扩建(储备及计划扩大土地面积达1200亩,总学校容量可达6.6万人),外延增长主要来源于长江大学工程技术学院收购(目前正等待教育部批准学校举办者变更及向省级民政部门登记);集团拥有特色的发展策略:计划在初期专注于通过与其他大学合作实现收购(尤其是合作运营独立学院),通过这种模式,让集团有充分了解收购标的,降低收购风险,并在合适的时机及情况下转设为集团旗下的民办大学。

港股学历教育板块2018年表现强势,尤其2018年新上市的几家教育集团IPO市盈率持续走高、二级市场反映良好,体现出投资者逐渐熟悉和认可港股学历教育板块;2018810日的送审稿引起市场广泛关注,二级市场则大幅度下调,目前处于震荡调整阶段。我们认为,港股学历教育板块发展时间较短,市场仍需要时间去熟悉和了解其行业政策与集团经营模式。投资者的认知分歧及行业政策变动在影响二级市场的波动的同时,也会增加二级市场投资机会。建议投资者积极关注港股学历教育板块二级市场走势。

相比于近期发行的希望教育集团(20188月3日上市,招股区间最高价发行,香港地区超额认购18.37倍),春来教育下限定价发行。与已上市港股学历教育集团对比看,春来教育学生规模、盈利水平处于港股学历教育板块中上游,首发市盈率明显低于其他教育集团。中天汇富研究组认为,春来教育发行遇冷,主要是受民促法实施条例送审稿大范围引发投资者担忧、近期港股学历教育板块二级市场低迷影响。建议投资者可以积极关注集团上市后表现,寻找投资机会。



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