中国科培教育集团有限公司于2018年5月3日正式交表。我们在消化招股书内容的过程中发现，相比于其他高等学历教育集团，科培教育集团的招股书披露了许多特殊的经营情况。我们整理招股书重点披露内容，并总结部分亮点—引入知名投资机构、经营发展轨迹清晰、2014年成功升本、新校区一期建设完成。具体内容如下：

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上市前引入投资者

—Skyline Miracle Limited

2018年4月30日，集团与Skyline Miracle Limited（大股东兰馨亚洲持股93%）订立可换股债券认购协议。协议主要内容如下：

（1）首先，如果集团上市成功，债券将自动转换为股份，锁定估值45亿元（以2017年净利润2.3亿测算市盈率19.6倍），具体转换股份由实际发行公众股份数量决定；

（2）协议认购时间与交表时间十分接近，在一定程度上可以解读为投资者在看好集团发展，提前锁定投资额度和估值；

（3）回购条款主要是规避集团上市失败的情况；

（4）招股书暂未披露该投资是否计入公众持股。

表：可换股债券认购协议重点条款

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解读

临近上市以可换股债券方式引入投资者的方式非常特别。通过消化该协议内容，我们认为该投资方式对企业pre-ipo投资及港股基石投资具有非常大的借鉴意义，特别适用于临近上市前的投资案例。一方面，债转股可以在控制上市失败风险的同时，提前锁定投资额度及估值；另一方面，本次案例中，知名投资机构兰馨亚洲的投资更类似于港股基石而非pre-ipo（招股书暂未披露是否是公众持股），相比于pre-ipo，该协议中约定的企业估值与上市市值更接近，在保证其估值合理性的同时，增加IPO路演时其他投资人对集团的信心。

2经营发展轨迹清晰

表：在校学生人数（单位：人，学年数据）

表：学校可容纳人数及利用率（学年数据）

表：学费收费标准（单位：元/人）

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解读

综合14/15学年至17/18学年的收费、学生人数、学校容量情况，我们可以较为清晰的把握学校近几年的发展情况：整体看，广理过往几年营收的主要增长来源是生源结构调整（本科学生替代专科学生），而本科人数快速增长以及本科学生高学费预期可以保证学院未来1-3年营收的继续增长；新校区的建设可以保证学校3-5年的增长。集团未来5年内生发展轨迹相对清晰。

（1）据了解，高校升本后，本科专业需要逐年放开。因此可以看到，学校近四年的本科人数呈现快速增加的趋势。根据经验及可比上市教育集团往年的学生人数增长情况，一般升本四年后本科专业相对稳定、新生人数相对固定。因此，单纯看学生人数，广东理工未来3年还会保持稳定的增长。由于17/18学年，学校迎来第一届毕业生，以17/18学年本科在校生减去16/17学年本科在校生粗略估算，17/18年本科实际招生5,500人。在不考虑学校容量的前提下，以现有招生规模测算，本科人数3年后可以达到22,000人。

（2）学费方面，学院今年新生本科平均学费约20,000元/人，专科平均学费约15,000元/人，本科较专科收费高5000元/人；此外，近四年本专科学费有1,000-3,000元不等的增长，综合考虑本科高学费及过往学费的增长，预计未来3年学校生均学费的增长会支撑一部分营收的增长。

（3）学院成功升本后，迎来学生人数的快速增长。从近4年的学校容量及学校利用率可以看出，学校过去4年营业收入增长的主要来源是生源结构的调整。15/16学年、17/18学年学校容量大幅上升，其中17/18学年，学校容量的增长主要来源于新校区建设，而学校利用率始终保持较高水平。

3新校区基本建设完成

2014年5月16日，广东理工学院获得教育部批准，将其名称由肇庆科技职业技术学院更改为广东理工学院。学校于2014/2015学年正式开始提供本科课程。招股书没有披露广东理工学院升本的更多内容。

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首先，本科院校在民办学历教育中属于稀缺资产，现有本科民办院校以独立学院、联合办学为主，自主运营且成功专升本的院校较少，主要是因为升本要求高、国家逐渐收紧民办本科院校数量，尤其近两年升本成功的民办院校非常少。目前已知上市或拟上市高等学历教育集团中，只有新高教、民生教育、中教控股、中国新华教育、科培有独立升本的办学经验。成功升本不仅说明集团强大的办学实力，也可以为未来集团外延扩张、收购专科院校并进行专升本提供支持。

4新校区基本建设完成

广东理工学院于肇庆市鼎湖区成立新鼎湖校区。建设第一阶段已于2017年9月竣工，建筑面积超过125,000平方米的部分校区已投入使用及将广东理工学院的容纳人数扩大至约6,000名学生。建筑面积约64,000平方米的建设第二阶段计划将于2018年第三季度竣工且预期广东理工学院的容纳人数将进一步扩充4,000多名学生。规划建筑面积68,000平方米的建设第三阶段预期于2019年动工，并进一步将广东理工学院的容纳人数扩大约1,000名学生。

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新校区已经一期已经建成并有学生入住。三期全部建设成功预计可以增加11,000名学生，以生均2万的收费粗略测算，可以带来2.2亿的营收。该部分收入预期可以在3-5年内实现。