8月1日，上海民办K12教育供应商尚德启智教育集团有限公司(下称尚德启智教育)在港股提交上市申请，尚德启智为上海领先的高端民办K-12教育供应商，截至最后可行日期，公司已经运营5所K-12学校（1所K12学校及4所幼儿园），在校生9458人。根据弗若斯特沙利文报告，2017/2018学年，按在校生人数计，其为上海最大的单体民办k-12学校。截至2015年、2016年、2017年营业收入分别为2.76亿元、3.60亿元、4. 92亿元，毛利润分别为1.39亿元、1.69亿元、2.09亿元，年内净利分别为5880万、6758万、7648万，净利率分别为21.3%、18.8%、15.5%。独家保荐人法国巴黎银行。

图：最新公司股权架构（企业重组后及资本化发行完成前）

基本情况：目前经营五所学校，提供由幼儿园至高中的广泛及全面教学课程。

注：以上学校学生人数及学校利用率为2018年9月1日数据，师生比为2018年4月30日统计。

a. 课程设置：尚德实验学校除去基础教育阶段小学及初中提供中国国家课程外，尚德实验学校也为学生提供融合课程，融合课程以基础教育课程为基础，但在日常学习中结合IB概念，融合课程在小学、初中、高中均有设置。高中生可选择修读IB文凭，该文凭被全球90个国家3300所学院及大学认可。

b. 班级设置：幼儿园每班人数控制在32人以内；尚德实验学校每班人数控制在40人以内。

c. 收费情况：K12阶段基础课程学费3万-6.8万/年，融合课程9万-14.8万/年，幼儿园收费基本在5000-9500元/月，每2-3年增长一次学费。

d. 住宿情况：尚德实验学校主校区提供住宿，寄宿率约87.37%（2018.4.30数据）。

培训中心

培训中心成立于2005年，主要为上海学校网络内外的学生提供课外兴趣课程。培训中心提供的课程有多种班级规模，配合特定课程及满足学生的需求。课程包括不超过10人的小班教学、大班教学、一对一、一对二或一对三教学。培训中心提供课程涵盖课程辅导以及高尔夫、戏剧、象棋、爵士舞等多类体育课程。此外为有兴趣的学生组织冬夏令营。

教学成果

品牌知名度：在上海经营学校逾15年，已建立强大的品牌知名度。2018年基础教育课程中，小学及初中的录取率（涉及校外申请者）分别为3.8：1及7.6：1，而上海所有民办小学及初中的预测平均录取率分别为1.4：1及1.4：1。

基础教育课程（高中）：2015年、2016年及2017年，尚德实验学校修读基础教育课程报考高考考入中国大学的高中毕业生，其升学率分别约为89.1%、95.0%及95.5%。相比之下，根据弗若斯特沙利文报告，2015年、2016年及2017年，参加高考的上海高中毕业生的升学率分别约为54.5%、72.5%及70.0%。营业纪录期间，许多高中毕业生考取复旦大学、中山大学、同济大学、吉林大学、东南大学及国际关系学院等中国一流大学。

基础教育课程（初中） ：初中毕业生2018年的中考平均分为566分（高于上海部分实验性示范性高中的入学分数），初中毕业生有26个的中考分数为600分以上（满分为630分）。

基础教育课程（小学 ）：营业纪录期间，修读基础教育课程的小学生在学生均衡指数、高水平能力指数、师生和谐指数、学生内心愉悦指数及睡眠指数方面获得的评价一直较高，均高于全市平均水平。该等指数由上海地方教育部门制定，用于每两年衡量一次小学教育总体质量。

融合课程 ：2015年、2016年及2017年，有许多IBDP毕业生入读埃默里大学、纽约大学、南加州大学、多伦多大学、麦吉尔大学及伦敦大学学院等世界知名大学。2018年，IBDP毕业班有55名学生，共收获六个国家大学发出的约222份录取通知书，IBDP毕业生约87.3%申请并入读埃默里大学、加州大学洛杉矶分校、纽约大学、帝国理工学院、伦敦大学学院、多伦多大学、墨尔本大学及香港大学。此外，若干先前报读尚德实验学校但其后申请海外研究生课程的学生入读哈佛大学、牛津大学及剑桥大学等世界最顶尖大学。

1）在校生统计：

在校生年复合增长率为15.7%：在校总人数由2014/2015学年的5,286人增加至2018/2019学年的9,458人，复合年增长率约15.7%。

基础教育人数占比大，融合课程人数增长快：1）义务教育阶段占基础教育总人数的比重逐年上升，截至2018/2019年义务教育占基础教育总人数的96%，占尚德实验学校总人数的78.0%。2）融合课程年复合增长率约23.3%，占尚德实验学校的总人数比例由2014/2015年的15.5%提升至22.0%。

注：根据招股书显示高中生人数下降主要由于同期上海整体入读高中的学生人数普遍下降，导致学校分配的招生名额减少所致。

经营业绩

营收近5亿，净利约7600万，毛利稳定在42%以上；学费收费占比约85%：

扩张计划

1）上海新设校区：尚德实验学校预计于2018年9月开设航头校区。航头校区位于上海浦东新区航头镇，楼宇总建筑面积约为12,195.39平方米。航头校区开放前，该地区仅有两所提供一至九年级义务教育的学校及一所小学。尚德启智认为该区域对民办教育的未来需求强劲。

2）增设山东及马来西亚校网：拟扩大海内外学校网络、提高市场渗透率及民办教育的市场份额，主要包括在山东省济宁市和马来西亚吉隆坡开办新学校。2018年6月，与山东省济宁市北湖省级旅游度假区管理委员会订立综合学校项目合作协议，将在山东省济宁市设立及经营一所新学校。同时尚德启智计划于马来西亚开办一所民办国际学校而扩大海外网络。

 点评

review

近期内地教育企业赴港热度不减，截至今日已在港股上市教育集团达12所（海外共计14所）。学历教育由于需求稳定、现金流稳定、抗周期性等特点逐步受到投资者青睐。作为首家赴港上市的一线城市K12教育集团，尚德启智经营发展具有特色，建议投资者关注。

风险提示：义务教育阶段非营利性政策风险